- 光纖放大器和波分復(fù)用器的銷售額位居國內(nèi)第一位
- 公司的增長前景，取決于光通信行業(yè)的未來趨勢
- 全球電信運營商資本支出觸底回升
- 中國光通信進入高速增長期
- 本次發(fā)行前公司總股本12000萬股，擬發(fā)行4000萬股流通股，發(fā)行后總股本16000萬股
- 公司主營業(yè)務(wù)收入從2006年的41183.38萬元增加至2008年的65381.87萬元
- 公司出口收入從2006年的18606.03萬元增加至2008年的23991.82萬元
- 2008年全球IP流量將比2007年增長62%，超過10EB/月，2012年將達(dá)到44EB/月
- 光無源器件類產(chǎn)品項目總投資14267萬元，其中固定資產(chǎn)11712萬元，流動資金2555萬元
- 預(yù)計公司未來三年EPS分別為0.69元、0.94元和1.23元
光迅科技：全球光通信器件領(lǐng)導(dǎo)者事件描述公司將于2009年8月10日在深市首次公開發(fā)行A股，基本情況如下：
本次發(fā)行前公司總股本12000萬股，擬發(fā)行4000萬股流通股，發(fā)行后總股本16000萬股。采用網(wǎng)下向詢價對象配售與網(wǎng)上向社會公眾投資者定價發(fā)行相結(jié)合的發(fā)行方式。本次募集資金將用于：（1）光纖放大器與子系統(tǒng)產(chǎn)品建設(shè)項目；（2）光無源器件與光集成產(chǎn)品建設(shè)項目；（3）市場營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目；（4）補充流動資金。
事件評論光迅科技基本情況光迅科技主要從事通信領(lǐng)域內(nèi)光電子器件的研究、開發(fā)、制造和技術(shù)服務(wù)，光電子器件是光傳輸設(shè)備的基礎(chǔ)元器件，為光通信系統(tǒng)最重要的組成部分。公司是國家高技術(shù)研究發(fā)展計劃成果產(chǎn)業(yè)基地（區(qū)域類）--武漢光通信與光傳感材料及器件成果產(chǎn)業(yè)化基地的主要建設(shè)單位之一，并被國家科學(xué)技術(shù)部火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)中心認(rèn)定為"國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)"。
公司近三年來發(fā)展迅速，已具備一定產(chǎn)業(yè)規(guī)模。以2008年銷售額計算，光迅科技為國內(nèi)第一、全球第十一位的光電子器件制造商，其中光纖放大器和波分復(fù)用器的銷售額位居國內(nèi)第一位。公司主營業(yè)務(wù)收入從2006年的41183.38萬元增加至2008年的65381.87萬元，其中出口收入從2006年的18606.03萬元增加至2008年的23991.82萬元。
全球光通信行業(yè)長期向好--公司增長的基礎(chǔ)如圖3所示，光迅科技處于光通信產(chǎn)業(yè)鏈的上游位置，故公司的增長前景，取決于光通信行業(yè)的未來趨勢。
如圖所示，光通信系統(tǒng)，在整個通信行業(yè)中，起到不可或缺的關(guān)鍵作用。我們認(rèn)為，全球光通信產(chǎn)業(yè)，將在未來保持長期穩(wěn)健的增長態(tài)勢。其背后的產(chǎn)業(yè)邏輯則在于：光通信系是拓展網(wǎng)絡(luò)帶寬的終極手段，而全球互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)流量的迅速增長，將促使電信運營商持續(xù)進行網(wǎng)絡(luò)帶寬的拓展，進而促成光通信產(chǎn)業(yè)的長期增長。
全球光通信產(chǎn)業(yè)：帶寬需求推動下的穩(wěn)態(tài)增長回顧全球光通信10年歷程，我們認(rèn)為，時至今日，光通信產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)態(tài)增長特征已經(jīng)確立。光通信行業(yè)發(fā)展的根本驅(qū)動力，在于全球IP流量的迅猛增長，而IP流量的迅速增長，又主要源自互聯(lián)網(wǎng)盈利模式的確立。
2006年以來，全球互聯(lián)網(wǎng)進入高速發(fā)展的時期，互聯(lián)網(wǎng)流量劇增，這對原有的通信網(wǎng)絡(luò)帶來了巨大的流量壓力。根據(jù)思科虛擬網(wǎng)絡(luò)指數(shù)最新的報告，2008年全球IP流量將比2007年增長62%，達(dá)到每月超過10EB流量，而到2012年，這一數(shù)據(jù)將達(dá)到44EB每月。
全球電信運營商資本支出觸底回升
全球光通信市場之所以自2006年再度恢復(fù)，直接原因在于電信運營商顯著加大了光通信的投資，而驅(qū)使運營商加大光通信投資的根本原因又在于，全球IP流量的高速增長，導(dǎo)致原有帶寬顯現(xiàn)不足，從而迫使運營商做大幅度擴容
中國光通信進入高速增長期
在全球光通信行業(yè)強勁增長的背景下，中國光通信行業(yè)尤顯生機勃勃。自2008年三季度開始，光纖與光系統(tǒng)均出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，其主要驅(qū)動，即在于中國的3G移動基站與FTTH建設(shè)。
短期：3G驅(qū)動由于3G所使用的頻率高于2G，這也決定了要達(dá)到同樣的覆蓋效果，3G網(wǎng)絡(luò)需要比2G網(wǎng)絡(luò)更多的基站。同時，與國外運營商相比，中國電信運營商的基站數(shù)量仍然較少。中國的國土面積是日本的26倍，截至2008年3月NTTDoCoMo的室外基站數(shù)量達(dá)到42700個，而到2008年底中國的三大運營商中基站數(shù)量最多的中國移動的基站數(shù)量只有39萬個，中國聯(lián)通的基站數(shù)為20.6萬個，而中國電信的基站數(shù)量只有9.28萬個。因此，為達(dá)到較好的網(wǎng)絡(luò)覆蓋效果，中國的電信運營商將加快基站建設(shè)的步伐，基站之間的互聯(lián)和信號處理將產(chǎn)生巨大的光系統(tǒng)設(shè)備需求。
長期：FTTH驅(qū)動中國本土3G建設(shè)對光通信行業(yè)的增長起到了短期刺激作用，而FTTH建設(shè)則是刺激光通信行業(yè)持續(xù)發(fā)展的長期驅(qū)動力。
為了搶占未來電信服務(wù)業(yè)的制高點，中國各大運營商紛紛加大了FTTH的投資。2009年6月11日，中國聯(lián)通發(fā)布了1100萬線的光纖到戶投資計劃，這表明，中國光纖到戶已經(jīng)進入規(guī)模增長階段。由于中國光纖到戶在現(xiàn)階段主要采用FTTB的方式，而未來再逐步向純FTTH方式過渡。這也就意味著，光通信景氣度在中國能得到長期維系。
市場容量分析光傳輸系統(tǒng)全球光傳輸設(shè)備市場自2004年觸底反彈以來，一直維持10%左右的增長速度，至2008年，全球光傳輸設(shè)備市場已達(dá)到150億美元規(guī)模。
就中國市場而言，隨著3G基站建設(shè)的迅速推進和FTTH的逐步推廣，光傳輸設(shè)備市場規(guī)模增速明顯。2008年中國光傳輸設(shè)備市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到133億元，同比上升27%，2009年，根據(jù)3G網(wǎng)絡(luò)投資和FTTH擴張的規(guī)模判斷，中國光傳輸設(shè)備市場有望達(dá)到30%的增長。
光接入系統(tǒng)如上文所述，相對于ADSL的傳統(tǒng)銅導(dǎo)線接入方式，F(xiàn)TTH能夠更好的適應(yīng)未來寬帶業(yè)務(wù)發(fā)展的需求。2008年，中國FTTH開始大規(guī)模商業(yè)推廣，累計布線超過500萬線，中國的FTTH進入了發(fā)展的快車道。同時，中國龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量和較低的光纖網(wǎng)絡(luò)普及率為FTTH提供了較大的長期發(fā)展空間。
在綜合考慮了未來中國FTTH占寬帶的覆蓋率、新增FTTH用戶數(shù)以及FTTH每線設(shè)備成本等因素之后，我們預(yù)測，2009年至2013年，中國FTTH設(shè)備市場規(guī)模分別為：57億、104億、154億、175億和275億元，五年合計790億元。
公司競爭優(yōu)勢分析我們認(rèn)為，在全球及中國本土光通信行業(yè)快速增長的背景下，光迅科技基于在技術(shù)和穩(wěn)定客戶資源上的兩大優(yōu)勢，將在此次光通信行業(yè)快速發(fā)展過程中受益良多。
技術(shù)優(yōu)勢公司繼承了原郵電部固體器件研究所（國家級科研院所）三十多年的核心技術(shù)資源和強大的優(yōu)勢。目前，公司是國內(nèi)唯一一家有能力對光纖放大器和子系統(tǒng)、光無源器件和平面集成光波導(dǎo)器件進行全方位研究開發(fā)的高技術(shù)企業(yè)。在中國通信學(xué)會組織的中國光通信最具競爭力企業(yè)10強評選活動中，公司2006年度、2007年度連續(xù)被評為中國最具競爭力光電子器件企業(yè)第一名。
憑借雄厚的技術(shù)優(yōu)勢，公司毫無爭議的成為國內(nèi)光電子器件的龍頭企業(yè)。公司2008年的銷售額占國內(nèi)光通信用光電子器件市場15%的份額，在全球光電子器件市場的占有率為2%以上。其中，公司的主要產(chǎn)品之一波分復(fù)用器生產(chǎn)能力達(dá)到27萬通道/年，約占全球市場份額的10%；光纖放大器銷售額約占全球市場份額的8%。
穩(wěn)定的客戶資源光電子器件作為光通信系統(tǒng)的關(guān)鍵部件，在光電子器件生產(chǎn)商通過相關(guān)認(rèn)證，成為供貨商后，將與客戶形成相對穩(wěn)定的關(guān)系，客戶一般不會輕易更換供應(yīng)商。公司已經(jīng)通過歐盟的CE、CB認(rèn)證和RoHS/WEEE測試，通過了美國的FDA、FCC認(rèn)證和UL檢測，并通過了阿爾卡特朗訊、愛立信、諾基亞西門子、北電、Opvista等二十多家企業(yè)的產(chǎn)品認(rèn)證。
公司的客戶既包括了國內(nèi)華為技術(shù)、烽火通信、中興通訊三大主要通信系統(tǒng)設(shè)備商，也包括了阿爾卡特朗訊、諾基亞西門子、愛立信、北電、Sanmina-SCI、Opvista、ADVA、Tellabs、Ciena、日立等國際廠商。由于光電子器件行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品細(xì)分種類較多，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品較少，多為滿足客戶個性化的產(chǎn)品需求，因此，公司與客戶的關(guān)系也較為穩(wěn)定。
公司未來業(yè)績增長點公司本次發(fā)行募集資金擬投資項目包括：光纖放大器與子系統(tǒng)產(chǎn)品建設(shè)項目、光無源器件與光集成產(chǎn)品建設(shè)項目和市場營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。前兩個項目用于擴大公司現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能及對現(xiàn)有產(chǎn)品進行技術(shù)升級；市場營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目主要是為了加強公司營銷體系的建設(shè)，提高公司市場營銷能力。
公司募集資金的投向決定了公司未來業(yè)績的增長點就在于市場需求推動下的產(chǎn)能擴張和進軍國際市場。
產(chǎn)品產(chǎn)能的擴張及技術(shù)升級--迎合市場需求全球帶寬需求的快速增長、電信運營商的資本支出增加、3G的日益推廣和NGN的蓄勢待發(fā)在一定程度上刺激了光纖通信網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)增長，從而推動了光電子器件的市場需求。
公司的主營產(chǎn)品可以分為兩大類：光纖放大器與子系統(tǒng)產(chǎn)品、光無源器件與光集成產(chǎn)品。這兩類產(chǎn)品旺盛的市場需求使公司目前的產(chǎn)能捉襟見肘。在本次募集資金項目投產(chǎn)、產(chǎn)能擴張之后，將極大的提升公司的競爭力。
光纖放大器與子系統(tǒng)的市場前景分析光纖放大器與子系統(tǒng)是構(gòu)建各類光通信系統(tǒng)與網(wǎng)絡(luò)的一大類重要器件，在整個通信光電子器件領(lǐng)域占有重要地位，尤其是在面向高速中長距離光通信系統(tǒng)、密集波分復(fù)用系統(tǒng)、智能光網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)等方面，有廣泛的應(yīng)用。同時，隨著近幾年寬帶業(yè)務(wù)需求的日益增長，F(xiàn)TTH/FTTP在國內(nèi)外迅速啟動并且得到快速發(fā)展，作為光纖通信系統(tǒng)中的重要組成部分--子系統(tǒng)，將會得到更為廣泛的應(yīng)用，并帶來巨大的市場需求。
根據(jù)Ovum-RHK公司預(yù)測，全球光纖放大器市場需求將從2006年的21.95萬臺增長至2010年的29.58萬臺；光轉(zhuǎn)發(fā)器的市場需求將從2006年的20.68萬臺增長至2010年的36.81萬臺；ROADM功能模塊的市場需求將從2006年的8860臺增長至2010年的21610臺；包括光纖放大器、ROADM模塊在內(nèi)的子系統(tǒng)產(chǎn)品市場2006年至2010年的年復(fù)合增長率高達(dá)20%左右，其中，ROADM類器件產(chǎn)品的年復(fù)合增長率在30%左右。
隨著行業(yè)需求的增長和國外開拓的順利進行，公司光纖放大器及子系統(tǒng)產(chǎn)品銷售增長較快，其中光纖放大器產(chǎn)量從2006年的15,061臺增加至2008年的21,534臺，增長了42.98%。為擴大產(chǎn)能，公司通過增加儀器設(shè)備和員工數(shù)量，培訓(xùn)增強員工的熟練程度，同時增加研發(fā)投入改善工藝設(shè)計、優(yōu)化制造流程等方式，使公司產(chǎn)品的產(chǎn)能有了大幅提高。
但這些措施提供產(chǎn)能畢竟是有限的，目前產(chǎn)能不足已經(jīng)成為公司發(fā)展的瓶頸。項目達(dá)產(chǎn)后，公司光纖放大器及子系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)能不足的情況將得到極大改善，并且ROADM模塊類產(chǎn)品將可以產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。
子系統(tǒng)類產(chǎn)品項目風(fēng)險與效益分析該項目計劃總投資15211萬元，其中固定資產(chǎn)10790萬元，流動資金4421萬元。由于該項目為新建項目，預(yù)計建設(shè)期為2年，第二年方可部分投產(chǎn)見效，即，假設(shè)2009年開始建設(shè)，2011年才能產(chǎn)生收益，滿負(fù)荷生產(chǎn)期6年。預(yù)計第一年投入固定資產(chǎn)的60%，第二年投入40%。經(jīng)測算，項目達(dá)到生產(chǎn)能力后，平均年新增銷售收入32713萬元，項目內(nèi)部收益率28.17%，總投資回收期4.44年。
項目的收益得以實現(xiàn)的前提是：（1）行業(yè)領(lǐng)域處于正常的發(fā)展情況，沒有發(fā)生重大的市場突變；（2）宏觀經(jīng)濟、社會環(huán)境等處于正常發(fā)展?fàn)顟B(tài)，且國家隊光通信行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策不發(fā)生重大改變，并被較好的執(zhí)行；（3）無其他不可預(yù)見或不可抗拒的因素對公司造成重大不利影響。但是，由于市場的不確定性，項目實施后仍面臨一定的市場風(fēng)險。
光無源器件與光集成產(chǎn)品的市場前景分析光無源器件與光集成產(chǎn)品主要用于組裝集成在各類光通信設(shè)備或模塊和子系統(tǒng)中，以實現(xiàn)光傳輸中連接、分波合波、隔離及衰減等基礎(chǔ)功能，是構(gòu)建各類光通信系統(tǒng)與網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)器件，在整個光通信領(lǐng)域中占有重要地位。從光纖通信發(fā)展的總體形勢上看，光傳輸網(wǎng)絡(luò)已從骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)向接入網(wǎng)延伸。而接入網(wǎng)的終端與節(jié)點數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)，因此光無源器件與光集成產(chǎn)品的用量急劇增大。未來，隨著光纖日益接近用戶和終端，光無源器件與光集成產(chǎn)品需求會迅速膨脹。
根據(jù)Ovum-RHK公司預(yù)測，波分復(fù)用器類產(chǎn)品市場需求將從2006年的135.45萬通道增長至2010年的273.46萬通道；光隔離器類產(chǎn)品市場需求將從2006年的46.94萬只增長至2010年的65.26萬只；光集成器件（PLC）的市場需求將從2006年837.2萬通道增長至2010年的1840.4萬通道；包括波分復(fù)用器、PLC類器件在內(nèi)的集成光無源器件產(chǎn)品的市場2006年至2010年的年復(fù)合增長率在10%以上；其中，PLC類器件產(chǎn)品的年復(fù)合增長率高達(dá)20%以上。
同光纖放大器及子系統(tǒng)產(chǎn)品一樣，公司近幾年波分復(fù)用器、微光學(xué)無源器件、光集成器件（PLC）等三類產(chǎn)品的銷售額增加較快，2008年該三類產(chǎn)品的產(chǎn)能都已達(dá)到飽和，公司開始采用部分工序委外加工后直接采購元件半成品的策略，致使光無源器件的生產(chǎn)成本有所上升，導(dǎo)致其毛利率有一定幅度降低。目前，產(chǎn)能不足已經(jīng)成為公司發(fā)展的主要瓶頸。
項目建成后，公司產(chǎn)能不足的情況將得到改善。
光無源器件類產(chǎn)品項目風(fēng)險與效益分析該項目總投資14267萬元，其中固定資產(chǎn)11712萬元，流動資金2555萬元，項目建設(shè)期2年，2011年方可投產(chǎn)見效，滿負(fù)荷生產(chǎn)期6年。第一年投入固定資產(chǎn)的60%，第二年投入40%。經(jīng)測算，項目達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力后，平均年新增銷售收入19633萬元，內(nèi)部收益率22.82%，總投資回收期5.07年。
該項目面臨的市場風(fēng)險與子系統(tǒng)類產(chǎn)品項目面臨的風(fēng)險一樣，各種內(nèi)外部的不確定因素尤其是行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢、國家政策的變化均有可能對公司造成重大不利影響。
國際營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)--搶灘國際市場如上文所述，中國光通信行業(yè)的高景氣態(tài)勢在3G和FTTH的驅(qū)動下能夠得到長期維系，而且公司將受益于全球通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)向亞太地區(qū)的轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為公司未來業(yè)績將有大幅增長。
但是，公司目前僅在國內(nèi)設(shè)有北京、上海、廣州和深圳四個辦事處。在公司的產(chǎn)品已經(jīng)遠(yuǎn)銷國外20多個國家和地區(qū)的情況下，尚未在國外設(shè)置辦事處，這不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。以2008年的銷售額計算，公司雖然位列國內(nèi)第一，但在全球市場上僅以2%的市場份額排名第11位。公司本次募集的資金一部分就是用來在國外設(shè)立辦事處和技術(shù)支持中心，這有利于公司加強與客戶的溝通，穩(wěn)固客戶關(guān)系，及時了解客戶的需求。
公司擬將約3000萬元的募集資金用于：（1）信息平臺建設(shè)；（2）改善目前國內(nèi)北京、上海、廣州和深圳四個辦事處的工作條件；（3）新建專網(wǎng)、北美、歐洲和亞太營銷服務(wù)中心和武漢辦事處。項目建成后，公司將形成市場、技術(shù)支持、銷售及售后一體的組織形式；建立一個貼近全球主要客戶的營銷網(wǎng)點，并逐步提升自主銷售和國外銷售的比例；同時建成一個基于信息網(wǎng)絡(luò)平臺的既能改善內(nèi)部客戶服務(wù)流程，又能提供強大的用戶信息分類、存儲、檢索以及統(tǒng)計分析和數(shù)據(jù)挖掘功能的客戶關(guān)系管理系統(tǒng)。
盈利預(yù)測與詢價建議由于：1、全球光通信行業(yè)在未來數(shù)年將維持高速穩(wěn)健增長；2、光迅科技具備"全球一流、國內(nèi)領(lǐng)先"的競爭地位，故我們認(rèn)為，公司在未來3年CAGR可維持在30%以上。我們預(yù)計，公司未來三年EPS分別為0.69元、0.94元和1.23元。
